矿业三大死亡螺旋，两张图看懂迦南怎么了？

摘要：两张图看清矿业三大死亡螺旋，看懂迦南怎么了？ （深度）

几个月前，嘉楠耘智的上市盛典似乎还遥遥无期。 然而，看到嘉楠耘智刚刚发布的财报，只能感叹“挖矿业步履维艰”。 目前，嘉楠耘智股价为3.2美元，较9美元的发行价下跌近60%。

首先我们来看第一张图，是嘉楠耘智2017-18-19年的收入和利润。 收入在2018年达到顶峰，时隔19年又回落到2017年的水平。 与此同时，净利润持续下滑，19年甚至创下亏损记录。

（制图：吴说区块链）

再来看第二张图，是嘉楠耘智2019年Q1-Q4的营收和利润，2019年三四季度营收猛增，但四季度亏损再次创历史新高。 可以说，2019年的主要亏损是四季度造成的。

（制图：吴说区块链）

问题来了，为什么2019年四季度会出现这么大的亏损？ 嘉楠耘智的财报给出了两种解释。

1：主要是存货及预付款减记7.29亿元，说明嘉楠耘智低价倾销存货产品。 另一个数据也可以显示，2018年末的库存为5.85亿，2019年末的库存为1.96亿。

嘉楠耘智财报称，由于整个财报期间比特币价格大幅下跌，导致需求量和售价均大幅下降，同时Thash销量增加。

从币价走势也可以看出，2019年第四季度比特币价格下跌，但嘉楠耘智积压库存过多，不得不冒着亏损清仓的风险。

（19年比特币价格走势）

2：2019年嘉楠耘智额外支出2.4亿元股权激励。

综上所述，嘉楠耘智2017年的收入和利润都不错。 2018年收入大幅增长，但利润下降。 2019年营收减少，亏损严重。 其背后的原因是什么？ 这里还值得注意的是，嘉楠耘智的经营情况并不完全符合币价。 事实上，2018年和2019年的行情比较相似，有涨有跌，但嘉楠耘智的经营状况却大相径庭。

有两个原因

1：比特币全网算力持续增长。 由于比特币挖矿的再平衡原理，从币本位来看，比特币的产出数量是固定的； 但是，比特币算力不断提升，每T收益越小，矿机价格越低。 这反过来又导致矿机利润的减少。

从嘉楠耘智的财报来看，2019年售出的算力总量从2018年同期的160万Thash/s增长了86.6%至290万Thash/s，但营收和利润都远低于2018年。多赚少赚。

2：矿机行业竞争加剧。 传统上，比特大陆嘉楠耘智第一矿机、第二矿机的地位在2017年应该会比较稳定，但2019年神马的突然崛起比特币产出速度与算力，尤其是神马的大功率矿机和价格战策略，对市场地位构成挑战嘉楠耘智和比特大陆，抢占了大量市场份额，甚至拉低了整个行业的利润。

从一个小细节可以看出，嘉楠耘智2017年最大的应收账款来自币信吴刚，但后来吴刚自己投资了神马矿机。

对于2020年第一季度，嘉楠耘智表示，第一个挑战是COVID-19（新冠肺炎）的爆发，因此下调了2020年的业务预期，预计第一季度总营收不低于6000万元。 但这仍高于2019年第一季度的营收。

算力的增长和竞争的加剧是比特币挖矿的“死亡螺旋”。 贾楠会不会越陷越深？ 嘉楠耘智的电话会议和财报给了两根稻草。

救命稻草1：AI芯片。 张南耕表示，嘉楠耘智先后与国内领先客户建立战略合作，并与大疆、优必选建立初步联系，受到北美客户的广泛欢迎。 公司计划今年推出第二代产品，功能更多，性能数倍于第一代。

对此，我们需要从更详细的数据来验证嘉楠耘智AI业务的营收情况。 作为对比，国内AI芯片龙头企业寒武纪2019年营收约4亿元。但4亿元中，寒武纪19年的研发支出为5.4亿元。 嘉楠耘智2019年整体研发费用为1.69亿元。

第二根稻草：台积电。 张南耕表示，一季度新品研发不受疫情影响，2月份就完成了研发工作。 与上一代量产产品相比，该产品不仅降低了成本，性能功耗比也提升了约20-30%，处于行业领先地位。

此外，基于台积电5nm技术的产品也在紧锣密鼓的研发中。 嘉楠科技声称其拥有充足的现金流。 截至2019年12月31日，嘉楠耘智拥有5.166亿美元的现金和现金等价物，将满足公司未来12个月正常业务过程中的预期营运资金需求和资本支出。

然而，在上述两个死亡漩涡之下，2020年也迎来了第三个漩涡：比特币减半，直接减半产出。 矿业2020年的情况会比2019年更糟吗？ 谁也不知道，反正吴忌寒已经在2019年底裁员，未雨绸缪。 产品竞争仍在加剧，比特大陆的S19和神马M30S正在高调推广。 对于嘉楠耘智来说，2020年降低成本或许是必然的选择。 （顺便说一句，之前的迦南做空报告和集体诉讼，如果发生在瑞幸之后，情况会更糟，虽然做空嘉楠耘智的报告并不专业）

采矿业正在苦苦挣扎。 回顾历史比特币产出速度与算力，南瓜张创造了ASIC矿机，嘉楠耘智是第一家美股上市的区块链/矿机公司。 历史上总有猛烈的一击。

如果交易所的未来是头部垄断和马太效应，那么矿业的未来一定是转型。 张南耕很早就开启了AI，这一点他或许早就看透了。 希望嘉楠耘智能够在矿机向AI和区块链的转型上取得成功。

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